Si los agentes económicos siguen cambiando dólares para hacer transacciones en pesos, el dólar seguirá bajando: hay que hacer circular al dólar, deslizó el analista económico financiero Salvador Di Stéfano.
El martes 5 de noviembre hay elecciones en Estados Unidos. Nadie sabe quién ganará y tampoco el tiempo en que se dilucidará el ganador. Para el analista en negocios esto podría generar una volatilidad en el mercado, que deje errático el rumbo de las cotizaciones.
En el caso de los bonos de tesorería americano, está clarísimo que la tasa sigue muy alta, a 1 año se ubica en el 4,3% anual, 2 años el 4,20% anual y 10 años al 4,32% anual.
Esto implica una tasa plana en los retornos de los bonos del Tesoro para el enorme plazo entre 1 y 10 años. La tasa de corto plazo en EEUU se ubica entre el 5,0% y 5,25% anual, quedan dos reuniones de la Reserva Federal, y se bajaría solo el 0,25% anual, mucha presión para el ente rector monetario en USA.
Economía brasileña
Brasil es una fuente inagotable de conflictos económicos, el déficit fiscal es del 6,9%, la deuda se ubica en el 88,0% del PBI y las exportaciones de materias primas vienen cayendo fuertemente. Esto hizo que bajaran las exportaciones totales, por carácter transitivo, cayeron las importaciones, con lo cual la inversión está ausente.
La bolsa de Brasil cayó un 20% en dólares este año, el real se ubica en 5,8 por dólar, muy cerca de escalar por encima de 6 reales por dólar.
Lo más positivo es que tiene reservas por US$ 368.455 millones, que le permiten comprar tiempo, porque el desenlace es inevitable, sin superávit fiscal Brasil más temprano que tarde, va a una devaluación de su moneda.
En Argentina, tenemos superávit fiscal del 0,5% del PBI y reservas que no pueden pasar los US$ 30.000 millones. Hay un blanqueo en torno de los US$ 18.000 millones en efectivo, que se terminará volcando al mercado, ya sea en más transacciones comerciales, más depósitos en el sistema financiero, un incremento del financiamiento y hasta podrían empujar las reservas a la suba.
En este contexto, el Gobierno sigue mostrando austeridad, las reformas estructurales del Estado continúan en marcha y el Banco Central deja de emitir pesos.
A mayor demanda de pesos, el dólar puede bajar más
Financieramente, llegamos a la última parte del año con mayor demanda de pesos en la economía, señala Di Stéfano. Los bancos no tienen los pesos necesarios para desarrollar sus actividades y tienen que recurrir a ofertar más tasa en el mercado, la tasa de plazo fijo efectiva está entre el 50% y 52% anual.
Los bancos recurren a solicitar al Banco Central pases activos para resolver sus problemas de liquidez, pagando tasas efectivas del 55,5% anual. El viernes bajaron la tasa de política monetaria del 40% al 35%. Por ende, creemos que estas tasas bajarán en igual proporción.
Sin pesos en el mercado, las tasas pasivas se espiralizan a la suba. Este costo que tienen los bancos es el primero para determinar la tasa activa. A esta tasa hay que sumarle el costo de los encajes, gastos y utilidad esperada. Esto deja a los agentes económicos que exigen financiamiento con una tasa efectiva que va entre el 65% y 70% anual.
Si lo comparamos con una tasa de devaluación que estaría en el 26,8% anual y una probable tasa de inflación a 12 meses en torno del 30% anual, los emprendedores se enfrentan con tasas de interés tremendamente positivas contra la inflación.
Con tasas tan elevadas, se produce un efecto de sustitución en el mercado, el emprendedor no toma financiamiento y procede a financiarse con capital propio, echando mano a sus ahorros. En Argentina, mayoritariamente se ahorra en dólares billetes.
Por ende, nos enfrentamos a una venta masiva de dólares para inyectar en las empresas, como resultado de financiamiento a tasas elevadísimas.
La oferta de dólares con una demanda inexistente nos lleva a que el precio del dólar arbitre a la baja.
Si a esto le sumamos que hay una venta masiva de dólares que vienen del blanqueo, para transformar esos billetes en bienes registrables, casi que no tenemos piso para el dólar.
Es natural pagar en dólares en transacciones inmobiliarias, pero esto mismo no ocurre en otros sectores.
Para Di Stéfano, los ciudadanos deberían acostumbrarse a pagar en dólares, de esta forma, omitirían un paso delicado en las transacciones, que es llevar el dinero de un lado al otro con los problemas de seguridad y perdida de dinero que generan este tipo de transacciones.
Por qué los dólares alternativos pueden llegar a los $1.000
• El escenario internacional es adverso, las elecciones en Estados Unidos no ayudan y los datos macroeconómicos de Brasil preocupan.
• En Argentina faltan pesos y sobran dólares. Si nos financiamos en pesos, la tasa es muy elevada, en dólares, mucho más razonable. Los empresarios no cambiaron el chip y no pasan de financiarse de pesos a dólares.
• El financiamiento de una empresa lo podemos hacer en el banco o en el mercado de capitales. En el banco, solicitando un crédito en dólares, si no estamos en la línea de la exportación, el banco nos negará dicho financiamiento. Si vamos al mercado de capitales y emitimos un pagaré en dólares con garantía de una Sociedad de Garantía Recíproca, no tendremos ningún problema porque es un acuerdo de partes.
• El empresario se puede financiar en el banco o en el mercado de capitales, a la tasa que más le sea conveniente. Si tiene ahorros en bonos y acciones, puede ponerlos como garantía para financiarse al 40% en pesos o al 2,0% en dólares, siempre en el mercado de capitales.
• La tasa es el principal enemigo de la bolsa, con una tasa en pesos subiendo, iliquidez en la plaza y mayor demanda de pesos para transacciones, los activos financieros tienden a bajar. El que más baja es el más popular, en este caso el dólar.
Dólar exportador: el dilema del Gobierno
La baja del dólar blue, que este viernes cerró a $1.190 y de las divisas financieras pulverizó la brecha cambiaria, y eso sumado al éxito del blanqueo, la caída del riesgo país, y la sorpresiva racha compradora del Banco Central, genera especulaciones sobre si se acerca el fin del dólar blend, por el cual actualmente se canaliza el 20% de la liquidación de las exportaciones al valor del Contado Con Liquidación (CCL).
La percepción de algunos analistas es que el Gobierno podría eliminar el dólar blend en diciembre o enero, en coincidencia con el fin del impuesto PAIS, con el objetivo reforzar las reservas.
Y es que a pesar del éxito del blanqueo que se refleja en una suba de los depósitos en dólares del sector privado, las reservas netas siguen siendo negativas en torno a US$ 5.800 millones, dado que la regularización de activos tiene un impacto acotado sobre las mismas.
Otros expertos dudan de que el Gobierno en el corto plazo avance en la eliminación del dólar blend porque es la herramienta que le permitió mantener a raya el valor del Contado con Liquidación.
La consultora 1816 sostuvo que hay “dudas sobre qué harán con el blend, porque se pueden hacer argumentos convincentes a favor y en contra: a favor, ayudó a contener la brecha en momentos de volatilidad financiera, y en contra de su continuidad está el simple hecho de que seguir liquidando el 20% de las exportaciones haría que el BCRA deje de acumular reservas por más de US$ 15.000 millones en 2025”.
El costo del dólar blend para el Banco Central
El dólar blend por el que se canalizan el 20% de las exportaciones a valor del CCL le quita la posibilidad de comprar más divisas al BCRA en el mercado cambiario oficial, lo que impacta en la acumulación de reservas.
La consultora FMyA indicó que “el BCRA resigna $1.300 millones mensuales de reservas”. Y planteó que “si sigue el Blend, se podrá ir aflojando las restricciones al CCL; si se elimina el Blend, seguirán las restricciones vigentes”.
Christian Naud, analista de ACM, precisó que “según el último informe del Balance Cambiario, hasta septiembre la agroindustria liquidó US$ 18.318 millones, prácticamente lo mismo que en el mismo período del año pasado y considerablemente por debajo de lo aportado en 2022, que se elevó a US$ 37.513 millones”.
“Pero como durante este año se mantuvo el dólar blend, se estima que aproximadamente US$ 4.500 millones de lo exportado por este sector se liquidaron en dólares alternativos. Esto se puede considerar como el costo en términos de divisas que pagó el Gobierno para contener los dólares libres”, recalcó.
A su vez, un informe de Portfolio Personal Inversiones (PPI) sostuvo que las compras de divisas del BCRA en el mercado cambiario que, en octubre y contra todo pronóstico, ya suman US$ 1.353 millones, “no tapan un panorama desafiante para el sector externo”.
Al respecto, señalaron en base a los datos del informe del Balance Cambiario de septiembre que “el sector externo mostró una dinámica similar a la de agosto y julio, y en caso de que esta tendencia continúe profundizándose, esto augura un panorama desafiante para las reservas hacia adelante”.
Y resaltaron que “al igual que en los últimos tres meses, el sector privado tuvo un resultado negativo en el mercado cambiario”.
En PPI puntualizaron que “el superávit comercial fue de US$ 528 millones en septiembre, el peor registro desde junio 2023” y sostuvo que “este resultado es un subproducto de que las exportaciones que se canalizaron por el mercado de cambios totalizaron US$ 5.539 millones y las importaciones US$ 5.011 millones”.
“Es evidente que el blend comenzó a pasar factura. El menor superávit comercial ya no puede compensar el creciente déficit de servicios, que está exacerbado por un tipo de cambio real más apreciado”, remarcaron. Y calcularon que “si no existiese el blend, podrían haberse liquidado US$ 1.385 millones adicionales de exportaciones en el mercado cambiario, por lo que el superávit comercial hubiese sido de US$ 1.913 millones, más que compensando el déficit de servicios”.
En ese marco, advirtieron que “tanto por el blend como por un tipo de cambio más apreciado que incrementa la demanda de importaciones y deteriora aún más el déficit de servicios, la perspectiva de las reservas hacia adelante puede tornarse desafiante”.
Dólar blend: ¿por qué crecen las chances de eliminarlo?
Los analistas de Facimex Valores plantearon que en un contexto de reducción de la brecha y las compras del BCRA, y la caída del riesgo país acercando a Argentina a volver al mercado internacional, “la dinámica es tan positiva que ya se podría eliminar el impuesto PAIS y el blend prácticamente sin costo inflacionario”.
“La brecha entre el dólar importador y el oficial es de un dígito, mientras solo se necesitaría una suba del 4,1% para eliminar el blend 80-20 y dejar el dólar exportador inalterado. Es la menor devaluación necesaria en lo que va del año y tendría un impacto inflacionario ínfimo, especialmente considerando que la eliminación del impuesto PAIS causaría una apreciación del 3,2% del dólar importador”, indicaron.
En ese marco, argumentaron que “eliminar el blend permitiría al BCRA potenciar la recuperación de reservas conservando la discrecionalidad para intervenir sobre la brecha”.
Tobías Pejkovich, analista de Facimex, aseveró que “al mirar las fuentes y necesidades de financiamiento externo del 2025, creo que sería necesario remover el dólar blend hacia fin de año”.
En sintonía, Naud sostuvo que “sin perspectivas de alguna sorpresa cambiaria hacia delante, la brecha es cada vez más estrecha y esto conspira a favor del Gobierno, dado que hace menos dolorosa la unificación de ambos dólares”.
“La brecha del dólar blend con el dólar oficial mayorista es de aproximadamente 3,3% y su eventual eliminación no implicaría una gran pérdida de competitividad para los sectores exportadores”, alegó Naud por lo que juzgó que “es probable que en el corto plazo aparezcan novedades respecto al dólar blend”.
Reservas del BCRA
En sintonía, Eric Ritondale, economista jefe de Puente dijo en una charla virtual organizada por el fondo de inversión MegaQM que “esperamos en diciembre o enero la eliminación o reducción del dólar blend que coincida con el fin del impuesto PAIS, y prevemos también una baja del crawling”.
“La eliminación del blend es eliminar oferta en el CCL pero va a implicar que el BCRA va a comprar todavía más reservas en el mercado oficial y podría seguir interviniendo en el mercado de CCL si hace falta”, fundamentó.
De igual mirada, Adrian Rozanski, director de la consultora 1816, evaluó que “el escenario más probable es eliminación de impuesto PAIS, baja de crawling, y eliminación o baja del dólar blend”. Y enfatizó: “Lo que nos hace pensar que está la posibilidad de eliminar o bajar el blend es que (el BCRA) pasaría a comprar más en el mercado oficial y se quedarías con la herramienta de vender al CCL”.
El analista financiero Gustavo Ber también cree que “crecen las chances de que se elimine el dólar blend en busca de acentuar la acumulación de reservas” y estimó que “en la medida que continúe el actual contexto económico-financiero, que incluye la calma cambiaria, podría llegar a eliminarse hacia fines de año”.
Por su parte, Maximiliano Ramírez, socio de la consultora Lambda aseguró que “con el éxito del blanqueo, y que la brecha está muy baja, me parece que tendría chances el Gobierno de poder sacar el dólar blend y que le sigan liquidando”.
“Empezaría a engrosar las reservas, cosa que si bien el BCRA está comprando no se ve que las reservas crezcan. Si sigue con esta dinámica de una brecha cambiaria por debajo del 20% pensar, sacar el dólar blend a fines de diciembre no sería una mala idea”, opinó.
A su vez, el economista Andrés Borenstein destacó que “si se eliminara el dólar blend pasarían dos cosas buenas: sería más probable que el BCRA gane reservas, y, por otro lado, el mercado del CCL se parecería más a un mercado y eso le podría dar una señal al Gobierno de cuánto cuesta sacar el cepo en términos de salto cambiario”.
“El dólar blend no se toca”
La sociedad de bolsa Bull Market, la Alyc propiedad de la familia Marra, sacó un informe la semana pasada para sus clientes en el que les dice que “el dólar blend no se toca”.
“Ante los habituales rumores sobre un posible levantamiento del dólar blend, fuentes oficiales desmienten que esto vaya a ocurrir ahora o en el futuro cercano”, asegura el reporte.
“Esta operación es crucial para la formación de precios en la plaza de Rosario. Los rumores sobre la continuidad o no del blend podrían afectar el normal funcionamiento del mercado de cereales y oleaginosas, impactando principalmente en la venta de dólares de los exportadores”, señaló la financiera.
“Conveniencia”
Asimismo, Sebastián Menescaldi, director de Eco Go, evaluó: “No sé si necesariamente el Gobierno ante la reducción de la brecha va a eliminar el dólar blend; de hecho quizás a las empresas ya no les resulta tan conveniente hacer el blend”.
“El Gobierno no sé si hoy quiere perder esa opción. Yo no lo haría, al menos en el corto plazo, porque de esa manera mantiene la opción de que si recalienta la brecha por alguna cuestión va a estar la oferta de los privados para bajarla”, subrayó.
“Regulador”
Con la misma lectura, el analista financiero Christian Buteler estimó que “el dólar blend no lo van a eliminar, lo van a mantener, porque hay algunos que ya liquidan todo al dólar oficial en lugar del CCL porque la diferencia ya no justifica tanto cuando son montos chicos”.
“Creo que lo van a mantener porque si en algún momento el dólar empieza a escaparse, esto le sirve como regulador. Me parece que el cepo va a ir levantándose de a poco, en etapas. Lo van a sacar en algún momento, pero no va a ser inmediato, me parece que les da tranquilidad, y como se están yendo menos dólares por ahí porque la brecha es chica,no le veo ningún apuro por sacarlo”, alegó.
“No está claro”
Por su parte, Andrés Reschini, analista de F2 Soluciones Financieros, sostuvo que “el blend va perdiendo fuerza como incentivo a medida que de acorta la brecha pero por ahora no me imagino al gobierno eliminando incentivos sino trabas”.
“No está claro cuando iremos a una unificación cambiaria. El Gobierno lo plantea para cuando se logre inflación igual a la inducida y / o si llegan dólares pero no para un horizonte temporal determinado. En el medio pueden ir levantando restricciones”, concluyó el especialista.
Fuente: iProfesional
