Luego de varios meses de estabilidad, el valor del dólar blue, los dólares financieros alternativos y el riesgo país volvieron a ser noticia por la suba registrada en los últimos días.
Recién el viernes la evolución del dólar logró tranquilizarse. El dólar libre cayó unos $60 o un 4,7%, a $1.220 para la venta. En la semana sostuvo una ganancia de $100 o un 8,9%, mientras que en el recorrido de mayo tuvo $180 o 17,3% de aumento.
Con un dólar oficial mayorista que ganó 50 centavos en el día $890,50, la brecha cambiaria aumentó a 35%, registrando su nivel más alto desde febrero pasado, mientras que hace 10 días atrás llegaba al 15%.
Mientras tanto, los bonos soberanos cotizados en el Mercado Abierto Electrónico (MAE) registraron un baja promedio del 0,7% en pesos el viernes, y muestran una baja promedio del 10% en los últimos días, mientras que los nominados en dólares bajaron hasta un 15% en los últimos 10 días.
El índice riesgo país de JP Morgan superó los 1.400 puntos básicos y llegó a 1.443 puntos básicos, el nivel más alto desde el último 2 de abril, cuando hace 10 días estaba a punto de perforar los 1.200 puntos básicos.
Qué opinan los analistas
Ante este cambio de escenario, la mayoría de los analistas consultados por iProfesional considera que las dos bajas de la tasa de política monetaria del BCRA de mayo marcaron un punto de inflexión en la dinámica macro actual que, en conjunto con otros factores, despertaron la variable más sensible de la economía argentina.
Al respecto, el último informe de la consultora financiera Consultatio Plus se pregunta si esto es el inicio de un cambio de tendencia. El informe señala que “por ahora no, en la medida que el compromiso oficial de lograr la consolidación fiscal siga siendo firme, el riesgo de una suba mayor desde estos niveles hoy será fundamentalmente político”.
El informe agrega que las últimas medidas del Gobierno, como la baja de tasas y el aumento de 8 billones en la deuda de corto plazo emitida al mercado, que pasó del BCRA al Tesoro, tuvieron un rol importante para explicar la reacción. Estas, junto a otros factores, despertaron la variable más sensible de la economía argentina.
Después de la suba, en términos reales continúa por debajo de los momentos de mayor optimismo de los últimos cinco años.
La semana pasada fue fundamental en términos macroeconómicos y posiblemente marcó un punto de inflexión. La fuerte reducción de la tasa de interés de política monetaria del BCRA de mayo sorprendió a los operadores.
La reducción de las tasas de interés alcanzó niveles sorprendentes, generando una convergencia significativa con la tasa del crawling peg: el diferencial de tasas efectivas mensuales es de apenas 140 puntos básicos y con una inflación núcleo estimada en 5,5%, tanto la tasa de pases como la de crawling se mantienen negativas en términos reales.
Este diferencial de tasas tan acotado no es neutral. Una importante consecuencia es que la baja del costo de financiación facilita la decisión de postergar la liquidación de la cosecha, ante la espera de una recomposición de la rentabilidad vía tipo de cambio o precios de los commodities.
Impacto de temas fiscales
El informe de Consultatio Plus también destaca que “con rendimientos tan bajos y un tipo de cambio libre en términos reales en los menores niveles de los últimos 5 años, existen incentivos para la dolarización de portafolios. La suba generalizada de todos los dólares de mercado (MEP, CCL y paralelo) esta semana muestra que, con tasas tan bajas, el incentivo para apostar al carry trade se redujo fuertemente”.
También debemos considerar que además de las razones monetarias, las novedades fiscales de la semana pasada fueron significativas. Si bien se mantuvo el superávit financiero en abril, se observan síntomas de fatiga frente a un resultado mucho más acotado que en los primeros tres meses del año y existe incertidumbre respecto a cómo continuará la situación.
La indexación del gasto previsional, la regularización de pagos al sistema energético y la postergación de los ajustes tarifarios, son factores conocidos que pondrán presión sobre los resultados en adelante.
Pero también existen factores de incertidumbre por su falta de materialización, como los dictámenes de la Ley Bases y posibles modificaciones fiscales en discusión en el Congreso, particularmente con relación al impuesto a las Ganancias.
Según declaraciones recientes del ministro de Economía, Luis Caputo, se espera volver a tener superávit en mayo, lo cual es crucial para mantener un colchón para el segundo semestre, aunque el resultado contará con la ayuda del impuesto PAÍS.
Factores técnicos y la brecha
Además de estos factores de política económica, existe una serie de factores técnicos de mercado que ayudan a explicar la dinámica reciente de la brecha.
El volumen de exportaciones se redujo en los últimos días y, en consecuencia, la oferta de dólar CCL a través del esquema blend de liquidación 80-20 cayó a un promedio estimado de 74 millones en los últimos tres días, frente a un promedio estimado de 96 millones durante abril.
Los rumores de que el esquema de exportaciones podría ser la primera modificación del frente cambiario, con una liquidación distinta para el llamado dólar soja, también juegan un papel importante: el blend comenzaría a desarmarse más pronto que tarde y con ello desaparecería esta oferta.
Por otro lado, aunque la cosecha está avanzando tras el fin de las lluvias, existen indicios de una reticencia a exportar: las declaraciones juradas de ventas de soja en mayo representan un 9% de la cosecha estimada frente a un 16% un año atrás.
Pero, el Gobierno tiene a favor la gran apreciación real del tipo de cambio libre en los últimos meses, que se explica fundamentalmente por el compromiso mostrado para lograr la consolidación fiscal y el avance en la reducción de los desequilibrios macro. En la medida en que eso no cambie, la suba del tipo de cambio tiene un techo y más allá de las dificultades conocidas, esa convicción del Gobierno sigue firme.
El esquema 80-20 le dio profundidad a la apreciación cambiaria, pero es el superávit el que marcó dirección. Por ello, independientemente de la volatilidad que pueda tener por ahora, la mayoría de los analistas descartan una mayor espiralización de la brecha cambiaria.
La situación política
El riesgo de una suba mayor del dólar paralelo y de los financieros alternativos estaría atado a la situación política. En esta semana habrá que prestarle atención a la última licitación de mayo que este miércoles realizará el Tesoro en la que se esperan las condiciones de la subasta en línea con el nuevo calendario del Ministerio de Economía.
En esta oportunidad vencen aproximadamente unos $288.200 millones. En la última licitación, la secretaría de Finanzas a cargo de Pablo Quirno obtuvo un resultado extraordinario, debido a la baja de tasas del BCRA y el ofrecimiento de tasas mínimas en las Lecaps superadoras a las que devengan los pasivos monetarios del Banco Central.
Dolarización como objetivo final
La salida del cepo no es el final del camino trazado por el Gobierno en el plan de emergencia que empezó el 10 de diciembre. Es solo el principio. Javier Milei y Luis “Toto” Caputo explicitaron esta semana, en medio de la escalada del tipo de cambio, que el objetivo final de la reforma financiera en marcha sigue siendo la dolarización de la economía.
Tanto el Presidente como el Ministro de Economía se tomaron un largo rato en el Congreso Anual organizado por el IAEF (entidad que agrupa a ejecutivos de finanzas) para explicitar la hoja de ruta que tienen en mente. La coincidencia de ambos fue total, aún en formatos y presentaciones separadas.
Imposible saber hoy si el proceso que conducirá a la dolarización quedará finalmente en una teoría imposible de llevar a la práctica o finalmente podrá ser implementada. Pero viniendo de Milei conviene descartar nada. Se trata de la misma persona que en 2021 de la nada se lanzó a la política jurando que llegaría a la presidencia cuando solo él lo creía posible.
Los pasos para llegar a ese objetivo final serían básicamente los siguientes: acumulación de unos US$ 10.000 millones de reservas netas (hoy en cero), salida del cepo cambiario, competencia de monedas, prohibición por ley de la emisión monetaria, reforma del sistema financiero y finalmente lo que Milei denomina “dolarización endógena”.
