Tras el pobre resultado que tuvo el Gobierno el miércoles en la licitación de 8 instrumentos de deuda, en el que apenas pudo colocar el 60% del total ofertado por unos $15 billones de pesos, ahora lanzó un nuevo llamado para el lunes que viene, en el que busca captar parte de los $5,8 billones que quedaron sin ubicar, mediante una Letra que vence a fin de año.
Además, el Banco Central aplicó cambios para endurecer el sistema de encajes que pesa sobre los bancos, con cambios que regirán desde la próxima semana y que influirán directamente en la liquidez. La medida fue anunciada en una Comunicación de la entidad este jueves.
El BCRA también refuerza el control sobre la posición en dólares de las entidades financieras.
En este escenario, el mercado pone un manto de dudas respecto al resultado que tendrá de captar parte del volumen enorme de pesos que quedó “sin destino” tras el desarme de las LEFIs semanas atrás, debido a la incertidumbre generada, a que la fecha de vencimiento de este nuevo título es posterior a las elecciones y a que las tasas se mantienen muy altas.
En concreto, el Ministerio de Economía anunció este jueves que va a licitar el lunes que viene una nueva Letra del Tesoro nacional en pesos, con vencimiento al 28 de noviembre de 2025 (M28N5), que ajusta por TAMAR (Tasa Mayorista de Argentina), que es la tasa de interés de referencia publicada por el Banco Central, que refleja la renta sobre depósitos a plazo fijo mayoristas que superan los $1.000 millones, con vencimiento de 30 a 35 días.
Es decir, es la tasa que indica el costo del dinero en la plaza mayorista, y que sirve de referencia para el mercado. Por ende, podrán participar de la licitación los bancos.
Para la presentación de ofertas de esta nueva Letra, “se habilitará un único tramo competitivo y podrán presentar ofertas entidades bancarias sólo por cartera propia con cuenta en CRYL del BCRA y que sean agentes de A3 Mercados S.A. Estas ofertas solo podrán ser por monto mayor o igual a valor nominal a los $200.000.000, sin límite máximo”, detalla el oficio oficial.
Es decir, el desafío de este lunes para el Tesoro será intentar reducir de forma notoria el pago a los inversores de los $5,8 billones, correspondientes al 38,93% del monto de deuda que quedó sin renovar el miércoles pasado, e intentar absorber esos pesos, para evitar que empiecen presionar al alza al precio del dólar.
“El Gobierno sale con la licitación el lunes exclusiva para bancos porque no logró renovar el 100% de los vencimientos en la licitación de ayer. Es parte del plan económico no dejar pesos excedentes y no convalidar aumentos en la base monetaria, excepto que sean por un aumento de la demanda de dinero”, reflexiona Nahuel Bernues, CFA, asesor financiero y fundador de la Consultora Quaestus, a iProfesional.
Para agregar que se seleccionó ahora un instrumento con tasa TAMAR, porque “es una referencia relevante para los bancos y les permite tener una referencia de colocación, para luego ofrecer plazos fijos a las empresas y no perder en el camino”.
Cabe recordar que la TAMAR cerró el jueves en 49,94% de TNA, según informó el BCRA al final del día. Cifra que contrasta frente al valor de la tasa la caución, que es la operatoria más común para obtener liquidez de cortísimo plazo, que se ubicó en la última jornada en 63%, tras haber tocado el 80% de TNA. Esa misma tasa, antes de que se decidiera el desarme de las LEFIs, se ubicaba en torno al 25%.
Y también se distancia frente a otra operatoria directa entre bancos, conocida como REPO, donde las entidades se prestan dinero entre sí para solucionar una falta urgente de caja, mediante la recompra de títulos valores, la tasa llegó a un nivel de 67%.
Un dato a tener en cuenta es que Federico Furiase, que forma parte del equipo del ministro de Economía, Luis Caputo, salió a aclarar que “los pesos excedentes de la licitación serán absorbidos de manera inmediata. En este caso, serán absorbidos mayoritariamente vía aumento de encajes remunerados con nuevos títulos públicos a ser suscriptos el lunes próximo”.
Qué espera el mercado
Los analistas consultados por iProfesional, se muestran con “cautela” respecto a cómo le puede ir al Gobierno el lunes con esta nueva licitación, en la misma jornada en que tiene que liquidar los instrumentos colocados el miércoles, y cómo puede impactar en el dólar y las tasas.
Por lo pronto, el mercado tomó de pésima manera el pobre resultado de la colocación del Gobierno de la semana, y el principal índice de acciones líderes, el Merval del BYMA de Buenos Aires, se llegó a desplomar más de 5% este jueves.
“No veo que las tasas que pagó en la licitación de la semana sean muy diferentes frente a las del lunes que viene. Por lo que si no hay cambios en el contexto y en la macroeconomía, no deberíamos esperar que la tasa se desplome”, advierte un analista de un banco público.
Por su parte, Esteban Castro, economista y CEO de Inv.est, opina: “El Gobierno está buscando extender plazos y diversificar el menú de instrumentos para captar pesos. Este formato, que ajusta por una tasa mayorista más representativa, apunta a mejorar la demanda y absorber liquidez, en un momento en que gran parte de la renovación depende del sector privado y hay pocos organismos públicos participando”.
Además, acota que esta estrategia de lanzar ahora una Letra para fines de noviembre “permite correr los vencimientos más allá de las elecciones, reduciendo el riesgo de concentrar pagos en un período de alta incertidumbre política”.
Claro que también este plan del Gobierno apunta a mantener calmo al mercado cambiario y que no haya presión en una variable que es muy sensible para los argentinos.
“En el actual contexto electoral y de tensión cambiaria, esta estrategia intenta anclar expectativas y aliviar presión sobre el dólar oficial y los financieros. Si logra buena colocación este lunes, podría fortalecer el financiamiento y brindar mayor previsibilidad al Tesoro. Sin embargo, si la demanda resulta débil, el efecto podría ser el opuesto, manteniendo altas las tasas y reavivando presiones sobre los tipos de cambio alternativos”, analiza Castro.
En tanto, José Bano, economista y analista financiero, suma: “El Gobierno esperaba que no se renueve todo pero, tal vez, se renovó bastante menos de lo esperado. Entonces ahora quiere absorber un poco más de pesos, justamente, porque tantos pesos líquidos van a llevar las tasas muy hacia abajo. Se está buscando tasas altas y pocos pesos, como un argumento más para mantener en línea al tipo de cambio”.
Para Darío Rossignolo, economista y profesor de Finanzas Públicas en la Facultad de Ciencias Económicas de la UBA, “si la demanda transaccional de dinero no varía, un aumento de la oferta de bonos va a llevar a una baja de su precio y un aumento de las tasas de interés, lo que va en línea con el objetivo del Gobierno de mantener calmo al dólar para continuar desinflacionando”.
En ello coincide Juan Diedrichs, analista de Capital Markets, que dice a iProfesional: “La prioridad del Gobierno es bajar la inflación, y para eso necesita mantener a raya el tipo cambio. Inflación baja, gana elecciones. Seguramente, la semana que viene estará más tranquilo”.
Por eso, Castro cree que el éxito de la colocación dependerá de la “confianza” que logre generar el Gobierno en el mercado y, sobre todo, de la capacidad de mostrar una “hoja de ruta fiscal y monetaria creíble”.
Cómo le irá al Gobierno
El mercado considera que el “éxito” del lunes para el Gobierno dependerá de la confianza que refleje y de cómo impacten las medidas que tomó respecto a la liquidez de los bancos.“El Gobierno se aseguró tener algo de mercado, porque acompañó la apertura de la licitación del lunes con algunas medidas que afectan a los bancos. Seguro no va a estar desierta la licitación. No creo que falle”, opinó Bano.
Los nuevos límites de encajes comenzarán a regir desde el martes, para que las entidades puedan presentarse sin condicionantes a la licitación del día previo. “Esto implica que los bancos van a tener que no solo integrar más encajes que pueden, en parte, hacerse con títulos a licitar el lunes, sino que ahora las exigencias son diarias y no se permite tomar el promedio mensual o utilizar los saldos del mes anterior. A partir del lunes los bancos tendrán que cumplir con los encajes diariamente, y eso hace que tengan necesidades de liquidez que resulten cada vez más contractivas en términos monetarios”, advierte la consultora Inviu.
“La deuda aumentó más de US$ 100.000 millones con Milei”
El economista y ex presidente del Banco Central, Miguel Pesce, advirtió ayer que la suba de tasas de interés que se registra en el mercado financiero “repercute mal” en la economía y por consiguiente, “genera mucha incertidumbre”. Además, advirtió que “la deuda aumentó más de u$s100.000 millones en la gestión de Milei”.
En una entrevista en Splendid AM 990, realizó un análisis de largo plazo y detalló que “todo esto que estamos viviendo de tasas altísimas, de este tipo de cambio y demás, lo vamos a terminar pagando cuando las generaciones futuras tengan que pagar esa deuda que aumentó más de US$100.000 millones con Milei”.
Agrego además que con “tasas mensuales de más del 4%, cuando la inflación al Gobierno le está dando 1,9%, hay algo que no está funcionando”.
El ex titular del BCRA entre 2019 y 2023 fue tajante al mencionar que “o el mercado está viendo que va a haber una aceleración inflacionaria o el Gobierno está llevando adelante una política que fuerza una recesión que ya se está viviendo en todos los sectores”.
Para el economista, “la gente cuando ve estos vaivenes y este desorden, lo que hace habitualmente es comprar dólares”, pero esto “impacta también en la balanza cambiaria, porque no hay semejante cantidad de dólares para abastecer esa esa demanda”.
Peligran las reservas
Consultado por el plan económico del Gobierno y la acumulación de reservas en el Banco Central, Pesce mencionó que “si esto continúa así, en algún momento vamos a ver una caída de las reservas”. También remarcó que “en la Argentina, pese a todas las dificultades que tiene, hay una fuerte capacidad de ahorro y de generar liquidez en la economía”.
Estimó que se están formando activos “por más de US$ 3.000 millones por mes”, y explicó que “eso impacta también en la balanza cambiaria, porque no hay semejante cantidad de dólares para abastecer esa demanda”.
Para redondear, señaló que “se han conseguido US$ 12.000 millones del FMI, más US$ 2.000 millones más que le prestaron recientemente, más US$ 2.000 millones más que prestó el BID y el Banco Mundial”, y advirtió sobre el riesgo de “utilizar esa deuda para la demanda que hace la gente, para ahorro o para o para viajar al exterior”.
Para él, “la emisión monetaria no es el único problema que tiene la Argentina”, sino que “hay muchos otros problemas que el Gobierno no está encarando por su visión ideológica de la economía”, como “el problema de la infraestructura, la falta de dólares, la competitividad… Con controlar la cantidad de dinero no nos alcanza”.
